期指125点“超强升水”背后有何玄机

2010年10月26日 08:48　来源：中国证券报　

　　25日，即月期指再度暴涨逾4%，达到3606点，与现货沪深300指数相比，升水近125点，升水幅度近3.6%，这不但在A股市场罕见，即使在全球市场也不多见。而“超强升水”的背后，各路资金到底在打何种算盘，市场究竟何去何从？分析人士认为，目前市场看涨气氛炽热，机构套利资金缺失或是形成此次“超强升水”的主因，但多头风险也在逐步加大。

　　多头欲发“趋势”财

　　25日，现货市场博得满堂红，期货市场更是火爆，即月期指大涨超过4%，升水幅度达到罕见的3.6%。南华期货研究所的王兆先表示，造成如此高升水的主要原因是，投资者对于A股市场前景过于看好。由于本轮行情是由大盘蓝筹股引起，市场预期这波行情持续时间较长，而在赚钱效应上，股指期货的意义更大，因而很多资金都进入期指市场，做趋势投资。

　　深圳市德信时代资产管理公司的徐海鹰则认为，目前期指市场还比较小，在看涨预期强烈的背景下，市场上的多头资金过多，而空头资金又不足以令升水回到合理水平，从而导致当日升水过大。事实上，当前期指有些失真，进入11月份，当期指结算时间临近时，升水幅度将会快速收窄。徐海鹰表示，目前市场上的投机资金较多，套利资金却不足，也是导致升水过大的原因。

　　从中金所发布的持仓量来看，昨日排名前20位的多头持仓较上一交易日略有增加，空头持仓则较上一交易日有所减少，这似乎意味着，多头的力量还略有增强。宝诚期货深圳营业部总经理钟斌介绍说，目前他们的客户仍是以做多为主，而且做多合约逐渐向远期转移。徐海鹰则表示，他们目前也仍是以多头投机为主。

　　多头套保太少抑或太贪婪？

　　按道理，超过3%的升水幅度，就会存在很大的套利空间。以昨日为例，升水幅度接近3.6%，如果按照研究机构计算的0.75%的套利成本，套利利润相当可观。然而，从与期指套利相关的ETF板块来看，50ETF、180ETF和深圳100ETF等重要品种近期都未明显放量，与沪深300指数息息相关的50ETF、超大ETF甚至出现较为明显的缩量，这似乎意味着市场缺乏套利资金。

　　金瑞期货研究员王富宣表示，目前现货趋势比较明显，很多资金都在做趋势，而由于近来期指涨速过快，与现货价差迅速扩大，很多前期进入的套利资金无法找到平仓机会，导致期货市场近期缺乏套保资金。这实际上也为未来期指可能出现的空头走势埋下了定时炸弹，一旦趋势掉头，套利资金平仓会强化市场的调整幅度。

　　王兆先则表示，在目前申万市况下，做套利的盈利所得未必会超过做趋势，不少资金可能会要在大盘再度冲高的过程中，根据风险评估的结果，选择套利。国海证券金融工程研究员程志田表示，期货市场机构资金实力不足或是主因。目前机构资金在期货市场仅占近三成，无论是在多空博弈，还是在无风险套利上，都不存在什么优势。

　　空头套利或推波助澜

　　另外一个值得关注的现象是，虽然近期市场火爆，但跑赢大市的人并不多，一些投资者甚至由于恐高过早出局。据wind资讯的数据显示，大单资金从10月11日开始至上周末，每日都出现资金净流出，净流出金额达762亿元。其实，大单9月份的流出趋势就很明显，从9月3日至9月29日，资金累计净流出近886亿元。这意味着，相当多的大额资金本轮行情踏空。

　　令人奇怪的是，大额资金却能经受住逼空的考验，在现货市场大涨时还能不断卖出。分析人士认为，他们的盈利可以通过期指市场实现。即卖出现货市场的股票，买进期指。有机构资金表示，由于现货市场涨速过快，选股又有难度，但对后市又继续看涨的情况下，只能买入股指期货保值。从期指的总持仓来看，昨日首次突破了4万手，连续五个交易日刷新纪录。

　　深圳华富嘉洛证券的操盘手李扬表示，在目前情况下做期货的收益要比做现货好很多，现货每天最多赚10%，但期货市场一天可以赚20%-30%，而且现货市场还要费神选股。他认为，升水幅度会慢慢收窄，但不会因为高位结算而发生暴跌行情，因为目前市场上的资金太多、太疯狂。记者贺辉红

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