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昔日股市的争议人物，今日投身中欧商学院，许小年自谓“随机行走”
“在投资银行做了七八年了，时间太长了�！�3月3日，在北京希尔顿饭店的一间客房里，已正式从中金公司卸任的许小年向《中国企业家》杂志记者这样说了第一句话。他递过了自己的新名片：“中欧国际工商学院经济学及金融学教授”。从去年下半年以来就开始盛传许小年将离开中金，到2004年春节前后终于尘埃落定，许正式加盟总部设在上海的中欧。
此番“客访”北京，许小年的主要任务是为“中欧管理论坛暨2004年EMBA北京班招生咨询会”助阵。按照中欧在媒体上发布的广告，从2月28日起，许小年分别在大连、北京、青岛三地做题为《蓄势待发的中国金融改革》的主旨演讲。北京是许小年此行的第二站。
“形势变化太快了。最初定的题目是‘蓄势待发’的中国金融改革，演讲前我改成了‘箭在弦上’的中国金融改革，现在看来得用‘箭已离弦’的中国金融改革了�！痹�3月3日下午北京中国大饭店举行的“中欧管理论坛”上，许以这样的开场白一下子调动起了中欧“潜在学员”们的情绪。
“我知道，很多人是冲着许小年教授来的�！敝信饭使ど萄г罕本┐泶κ紫砺碛錾谕瞥鲂硇∧甑摹把怪嵫萁病敝叭绱吮硎�。而从现场的气氛看，在经历过中金的风风雨雨之后，许小年的人气依然很旺。
“您从人民大学来到中金，然后今天又站在中欧讲台上，有一些什么体会和感悟？”在演讲结束后，一位大学生怀着崇敬的心情向许小年发问。
“对我们的大学生确实想说几句话。希望你们能好好研究一些问题，安安心心地在校园里面坐两年冷板凳，读两本书，学一点真东西，不要忙着去外面炒股票，不要忙着配个手机去做生意。不要那么浮躁�！�
此际，许小年对于做学问“不要那么浮躁”当有更深一层的感悟。
“只允许一种意见存在，市场就搞不起来”
《中国企业家》：2001年8月我曾经采访过您，当时你指出股市的“泡沫比较多，股票价格脱离上市公司的基本面”。今年2月初，国务院发了一个“九条意见”，您在一家媒体上说，这个意见是“正本清源”。我想知道您自2001年的“风波”过后，两年多来，对这个市场的判断有没有发生一些变化？
许小年：发展中国资本市场，大家都同意。关键是发展一个什么样的市场，怎样发展这个市场的问题上，有不同的看法。我觉得有不同的看法都很正常，大家应该是在一种平静祥和的气氛中来讨论问题。和两年前比起来，我对中国资本市场的看法没有什么太大的改变。我认为搞社会主义市场经济体系，就一定要发展资本市场，但并不是随便什么市场都行，要发展“有效市场”�！坝行谐 钡难细竦难醯亩ㄒ寰褪窃谧时臼谐∩�，价格应该反映资产的价值。如果你炒作股票，就在价值上加上了一层泡沫，这样形成的价格会给社会送出一个错误信号，使资金不能流到最有效的行业，流到最有效的公司里去。一些绩优的大盘蓝筹股，它的业绩好，价值高，但是因为盘子大，比较难炒作，价格反而上不去，这些公司反而得不到资金，这不是明显的资源错配吗？从这个角度看问题，我赞成挤压泡沫。
有些人经常说我是“看空派”，实际上我想发展中国资本市场的心情，并不比任何人弱，我着急的是什么？我着急的是这个市场效率上不去，资本市场不能很好地为我们实体经济服务。
《中国企业家》：当时大家给你扣上“推倒重来论”、“千点论”这样的帽子，是不是因为您在如何发展资本市场的想法上过于激进？您现在这两年有没有反思当时的想法？
许小年：我觉得我不是“激进”，应该说我没有和社会，没有和投资者做很好的沟通，使得有一些人误解了我的意思。
《中国企业家》：你说的投资者指的中小投资者还是……？
许小年：都有啦，当然抛开那些进行人身攻击的人暂且不论，不少人确实认为我当时的看法过于悲观、态度过于谨慎。
《中国企业家》：你认为你不是一个悲观论者？
许小年：不是，我从来不是悲观论者，我也从来没有主张过激进的改革。中国资本市场发展到今天，确切地说是在两年多前，已经是�；谕�，已经是不改不行了。市场的调整一旦开始，谁也挡不住。与其从高位上掉下来，不如在低位上调整，价格推得越高，将来给中小投资者造成的损失越大。
《中国企业家》：我想证实一下，当初你到底有没有说过什么“千点论”、或者是“推倒重来”这个话？
许小年：这个都是白纸黑字的事情，你去查一查，把“推倒重来”和“千点论”扣在我头上的始作俑者，看一看他们的文章，是不是对我在什么地方的讲话、或者我写的文章的准确无误的引述。没有，我没有看到过任何这样的引述。
《中国企业家》：总之当时很多投资者对你的观点很愤怒，你怎么看待他们的愤怒？
许小年：搞市场经济就应该承认每个人的利益，尊重每个人的观点。只允许一种意见存在，市场就搞不起来。资本市场一定是一部分人“看多”，一部分人“看空”，才有交易，否则你“看多”的人上哪买去？你“看空”的人上哪卖去？你想到过没有，中国的文化意识里面允不允许对立？允不允许分歧？不允许分歧，不允许不同意见的存在，这种做法本身和市场经济的精神是相违背的。我们要不要反省一下，中国的传统文化里面，是不是有很多和市场经济不相适应的地方，现在是不是也该调整了？
《中国企业家》：在您的职业生涯中，中金是不是一个重要的转折点，您怎么评价在中金的这几年？
许小年：没什么好评价的，我觉得评价过去没有什么意义。我只是希望把我学到的一些经济学的道理，跟投资者也罢，决策者也罢，能够有一个很好的沟通，能够对他们有所帮助。现在国内的一些讨论，往往局限于口号式的：比如说把“推倒重来”安到我头上，然后“痛打落水狗”，并没有深入讨论问题的实质，这对经济、对国家、对个人都没有任何益处。我总是感觉到我们太浮躁，静不下心来去研究、去思考一些关于资本市场的经济学和金融学的基本原理。
《中国企业家》：但是在一家需要盈利的投行，你能做到多大程度上的独立？在中金这个位置上，有没有影响到您期望的那种学术研究？
许小年：肯定有影响。比如2000年的时候我对股市的看法是认为泡沫已经很严重了，风险越来越高。中金的客户，一级市场的、二级市场的客户就都不高兴了，就托人带话来了，说：“你讲话要注意�！蔽腋詹沤仓斗肿幼鲅芯坑Ω檬嵌懒⒌�。在投资银行里面，起码从法律上，从监管上，要保证研究部的独立的声音，规定业务部门不得影响研究部的研究方向和研究结果。所以尽管有来自客户的影响，我觉得我基本上还是能够有足够的表达自己的观点的空间。
《中国企业家》：离开中金是不是有一种淡出江湖的感觉？
许小年：不管在哪里，我做的事情都是一样的，还是做研究。
《中国企业家》：中欧会是您一个长期选择还是一个过渡？
许小年：不知道，资本市场上有一个很知名的“随机行走原理”，我也是“随机行走”。
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《中国企业家》：这两年多来资本市场的变化，有没有印证你当初的一些设想？
许小年：有一些。比如说随着机构投资者的增加，大家对价值投资的认同程度越来越高。而中小投资者通过在市场上经历的一次又一次的教训，现在也都开始向价值投资的理念靠拢，我觉得这是一个很好的趋势。为什么中国的股市不是国民经济的晴雨表？是因为原来我们的投资者不看基本面。现在逐渐转到了看基本面，看资产的真实价值，确实是很大的进步。
《中国企业家》：现在所谓的“绩优蓝筹股”，您觉得它确实有投资的价值，还是有另一种炒作行为在里面？
许小年：相对而言，它的投资价值，毫无疑问高于我们曾经在市场上炒的那些ST股。
《中国企业家》：但其实我们也可以看到，所谓的绩优蓝筹股，大多是国有控股的大型企业，它们的公司治理不是特别的完善，良好业绩的可持续性似乎也不太乐观。
许小年：这是另外一个问题，就是怎么样把我们上市公司的机制进一步完善。确确实实在上市公司里面，大多数是国家控股的公司，我个人认为国家没有必要在这些行业控股上市公司。随着国有企业改革不断深入，国家在这些企业当中的股份应该减少。
《中国企业家》：关于现在股市的发展，大概有两种意见，一种是强调全流通，解决根本的体制问题。另外一个就是强调对中小投资者的�；�。你怎么看待这个问题？
许小年：这两者并不矛盾，全流通也是�；ね蹲收叩拇胧�，不流通的话，国有和法人大股东就永远处于控制地位，就会伤害中小投资者的利益。很明显的一个例子：大股东要增发，小股东不同意，一投票，大股东轻易拿到三分之二的多数。为什么？因为不流通。所以全流通和对中小股东�；びΩ檬且恢碌�。
《中国企业家》：但市场上一传全流通股市就下跌，又伤害了投资者的利益。
许小年：这是长期没有搞清楚的一个问题，�；ね蹲收卟⒉皇潜Ｖね蹲收叩幕乇�，这是两个根本不同的概念。以为保证投资者进入股市只赚不赔就是�；ね蹲收�，这是天大的误解。什么是对投资者的�；�？是透明度高，是规则清晰，是执法严格，是游戏规则公平。现在你不流通，游戏规则不公平，这是对小股东利益最大的伤害。实际上，前些年谈全流通的时候，一谈市场就跌，这两年好了，谈全流通市场好像还涨一点，这是很大的一个进步。
《中国企业家》：对九条意见出来之后的股市，你有什么展望？
许小年：正如我说过的，这是一个“正本清源”的文件，明确了我们长期以来糊涂的问题，就是要资本市场干什么？资本市场要为实体经济服务。意见里写了四条功能：“促进资本形成、优化资源配置、促进经济结构调整、完善公司治理机制”，所有这些功能都在实体经济中。一句话，股市要为实体经济服务，股市不能自我循环、自成体系。股市发展得怎么样，光看指数、看交易量、看开户数是不行的，最终要看多大程度上促进了实体经济中长期资本的形成，要看在多大的程度上促进了实体经济中的资源优化配置。要看在多大的程度上促进了实体经济中的结构调整，要看在多大的程度上完善了公司治理机制。只有大家形成这样一个共识，资本市场才可能健康地成长。
许小年简历
1953年出生
1981年毕业于中国人民大学，获工业经济学硕士学位
1981年-1985年，任国务院发展研究中心研究员
1991年毕业于加州大学，获经济学博士学位
1991年-1995年，在美国马萨诸塞州Amherst学院担任助理教授
1996年，任世界银行咨询师
1997年-1998年，任美林证券亚太区高级经济学家
1999年加盟中国国际金融公司，被聘为研究部董事总经理
2004年2月，加盟中欧国际工商学院，被聘为全职教授
稿件来源：《中国企业家》 作者：杜亮
