- 证监会就改革完善新股发行体制指导意见答问(2)
记者：能否介绍一下改革和完善新股发行体制的整体考虑和基本目标？
答：去年以来，我会对有关股票发行体制改革问题进行了深入的调查研究，广泛听取了市场各方意见，并对境外主要资本市场的发行制度进行了分析研究，形成了发行体制改革的思路。
总体思路是：新股定价进一步市场化，培育市场约束机制。推动发行人、投资人、承销商等市场主体归位尽责。更加重视中小投资人的参与意愿。具体考虑有以下几个方面：
1、完善询价和申购的报价约束机制，增强价格形成机制市场化的力度。在对询价和申购强化约束的同时，进一步淡化对新股定价的窗口指导，使定价对供需双方的真实意愿反映更充分。
2、增加定价过程股票分配机制的弹性，促进投资人对发行人形成更强的约束力量。促进主承销商在发行活动中勤勉尽责，对定价过程的配售、锁定等进一步明确原则、增加弹性，理顺承销机制，提高发行效率，巩固内在制衡机制。
3、优化网上发行机制。股份分配向有意向购股的中小投资者适当倾斜，缓解巨额资金申购新股的状况，提高中小投资者的申购中签率。
4、完善回拨机制和中止机制。进一步明确回拨机制、发行中止机制，在回拨机制中，参与网下的定价机构应承担更大的责任。在发行人和投资人的意向不能达成一致的情况下，可以中止发行，中止发行后，在核准文件有效期内，可重新启动发行。
5、加强新股认购风险提示，明晰发行市场的风险。对新股发行进行特别提示，进一步强化投资理念、显著提示一级市场风险。
改革的预期目标是，新股的价格发现功能得到优化，买卖双方的内在制衡机制得以强化；股份配售机制的有效性得到提升；在风险明晰的前提下，中小投资者的参与意愿得到重视；显著增强一级市场的风险意识。
记者：请问《指导意见》的主要思路和措施有哪些针对性？
答：新股发行体制影响广泛。为保证改革的平稳推进，尽量减少改革中的不确定因素，也为了进一步培育市场机制，我们统筹兼顾改革的力度和市场的承受程度，采取分步实施、逐步完善的方式，分阶段推出各项改革措施。综合分析目前的市场情况，《指导意见》明确第一阶段主要推出四项具体措施。
四项措施的针对性是很强的，首先是真实报价、真实申购，参与报价的机构所报的价和量必须要实，前后不得矛盾，询价对象要严格自律，承销商要把好关。
其次，窗口指导将淡化，更重视市场选择。事实上2008年由于市场低迷，绝大部分IPO不需要窗口指导。2007年市场过热，窗口指导比较频繁，有效防范了不少过高价格发行、助长泡沫的情况。即便如此，大盘股发行时参与人报价相对谨慎，很少需要进行窗口指导，这种情况反映了市场理性的一面。由此可见，在市场过热时窗口指导有抑制过热的作用，经过巨幅调整之后，市场理性增加，淡化窗口指导具备了较好的基础。
再次，体现了对有意向购买股票的中小投资人的倾斜。这是针对市场呼吁提高中小投资人的中签率而考虑的。不过在这里需要特别强调的是，大家都知道新股也有风险，国际上发达市场新股跌破发行价达到五分之一左右。我国历史上虽然只有少数企业首日收盘就跌破发行价，但是在上市后不长的时间里有很多跌破发行价的例子。2008年很典型，该年新发的股票，一度跌破发行价的超过60%�！吨傅家饧返乃悸�，是对有意向购买股票的中小投资者适当倾斜，如果没有意向购买，也就不会倾斜。这是希望投资人明了，在作出购买选择时要审慎，要科学，简单去博一把，风险很大。
最后，针对市场上许多对股市不正确的认识，《指导意见》要求发行人和承销商发布一个特别公告，明示一级市场的风险。意在警示不了解股市、不了解发行公司、不了解风险的投资人，任何怀疑发行人是纯粹“圈钱”的投资人，要坚决避开，以防受损。
记者：在新股发行中，前面讲到了跌破发行价、有风险的情况，那么对中小投资者来讲到底利益何在？
答：前面对新股风险、向有意向购买股票的中小投资者倾斜的内涵作了说明。对中小投资者来讲，新股有没有利益呢？首先从国际上的经验来看，新股没有绝对利益保障，特别是在经济、股市都不好的情况下，新股风险会加大。但是国际上一般在发行股票时，发行人和承销商都会在新股定价时给二级市场留有一定的空间，维护好投资者关系，同时也建立发行人长期的信用，为未来发展和融资打下基础。因此，长期来看大部分新股上市后会有溢价。其次，从我国来看，历史上新股上市后大部分有较大收益，超过国际上的一般水平，当然国际上也有高溢价的例子。定价机制进一步市场化后，新股收益趋势上会收窄，而且是否有正收益的不确定性加大。
这次分步推动改革，有一个主要考虑就是逐步培育市场机制，使参与主体更成熟，从而形成发行人、承销商和投资人之间的良性的投资生态，达致一、二级市场间有序的关联关系。相信经过改革和持续完善，投资人对新股的利益及其风险，会有合适的预期和判断。从机制培育的角度看发行人、承销商和投资人三个主体，投资人的约束力度尤需要加强，投资人约束力度强本质上是对自身利益的最好�；�。投资人的约束作用根本上要靠自身强化，难以长期用行政或其它力量替代，认识到这一点对改革和发展都很重要。
记者：此前有市场人士建议采取 “市值配售”、 “一人一手”等方式提高中小投资者网上申购的中签率，对此《指导意见》并未采纳，能否谈一谈主要考虑因素？
答：市值配售的发行方式是在股权分置的市场环境下采用的，当时只有流通股股东可按市值参加股票配售，非流通股股东不能参加股票配售，所以中小投资人通过市值配售可以获配较多的股份。股权分置改革后如果继续采用市值配售，所有股份均为流通股、均可参加配售，那么新发股票将主要配售给大股东，而不是中小投资者。因此市值配售针对性不强。
对于一人一手，有的市场在发行大盘股时偶尔采用对散户一人配售一手的发行方式，这主要是基于市场散户投资者数量较少的实际情况，并且是在将发行总量的绝大部分配售给机构之后，将不超过一定比例的股票向散户进行“一人一手”配售。而目前A股市场散户数量庞大，沪深两市开户数已超过1亿户，没有任何一家公司发行的股份可以做到“一人一手”。因此，该建议不具有可操作性。
不论是“市值配售”还是“一人一手”的建议，其目的都是为了提高中小投资者的中签率�！吨傅家饧匪湮粗苯硬赡山ㄒ楸旧�，但充分考虑了这两项建议的意图，并通过网下网上渠道分开、网上申购设置上限的方式，提高中小投资者中签率。
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