周四股市又是大跌，沪市跌破5000点。两市都出现三连阴，而且大市值的权重股又充当了领跌的角色，这使得投资者刚有好转的心态又遭受了打击，股市氛围颇为严峻。

　　紧缩之风吹“绿”股市

　　股市下跌总有其理由，对于近期的下跌，最主要的因素在于紧缩政策开始不断地发挥作用。上周末提高准备金率1个百分点，这个超出预期的调控政策给了市场以很大的震动。尽管在周一人们还是相信这是利空出尽，因此股市行情一时还没有受到太大的影响。但是在公布了11月份的CPI指数以后，情况开始发生变化。无论如何，6.9%的涨幅还是相当惊人的，它意味着在不考虑利息税的情况下，负利率已经达到了3.03，这是多年来所没有过的。显然，进一步出台紧缩政策已经是不可避免的了。

　　果然，在周二人们就看到了央行与银监会对“二套房”的解释。其实，官方要作这种解释，早在出台对“二套房”贷款的限制政策时就可以进行了，但是在当时没有这样做。这是否是为了留下一个可供缓冲的余地呢？到了现在，缓冲显然已经不再需要，从紧的货币政策在这个时候开始显现作用。在这样的背景下，金融、房地产等板块自然首当其冲地下跌，股市被其带动自然只能大幅走低点了。

　　中小盘股难以幸免

　　在周四以前，虽然金融、房地产板块出现大幅下跌，但是仍然有多数股票在上涨，特别是消费品行业的股票。这可能反映了一些投资者的思路：虽然因紧缩而投资品行业不行了，但国家总会推动消费，而且现在居民消费还在增加，这样消费品行业就有机会。从大的方面来说，这似乎也是有道理的。但问题在于，如果整个经济的景气程度下降，那么居民是否还会有很高的消费热情？

　　再说，如果大盘不断下跌，那么消费品类的股票又有多大的上涨空间？根本的问题是，现在市盈率低的，主要还是投资品行业的股票，而市盈率高的则是消费品行业的股票。在目前的市场氛围下，能否形成弃低市盈率股票而炒作高市盈率股票的局面呢？这恐怕是不那么现实的。因此，昨日出现了个股的全线下跌。

　　有可能考验前期低点

　　虽然近期人民币兑美元的汇率大涨4天，这似乎是对股市构成了利好，但问题在于这对股市走势来说作用毕竟是间接的，在股市下跌的时候，场外资金不会因人民币升值而出现大规模的入市冲动，多数投资者对于后市的谨慎心理也不会由升值而改变。

　　展望后市，由于大盘已经连续下跌，在比较严重的空头氛围下，股市很难在短时间内走出弱势格局。在一般情况下，大盘存在继续考验前期低点的可能。同时，因新股大量发行，场外资金有通过打新股赚取无风险利润的途径，不会大量介入弱势市场而造成强劲的反弹行情。因此，现在投资者最好的操作策略是降低仓位，先在一级市场博取无风险收益，在市场基本回稳之后，再来考虑顺势建仓的问题。

　　金融、房地产板块的走势，在很大程度上取决于紧缩政策的进一步推出与实施，在这些都尚不明朗的情况下，不建议轻易介入。毕竟，调整还将延续。(申银万国 桂浩明）