- 2300点是估值回升阻力 "信贷调研"不是下跌理由
虽然目前尚不清楚信贷资金是否已进入股市，但从开户数激增、股票型基金热销看，近期社会资金蜂拥入市是不争的事实。
在实业投资不景气的情况下，股市似乎再度成为“提款机”。但在宏观经济依然处于调整周期的大背景下，潮起潮落的股市流动性是一把“双刃�！保蹲收哂Τ浞种厥佣唐谛形鞯枷碌墓墒辛鞫酝顺毙纬傻那痹诔寤�。
因为目前进入股市的资金并非为了分享上市公司的经营成果，而完全是基于短期赚钱效应的冲动。
2300点 估值与资金推动分水岭
作为由流动性与政策双轮驱动的本轮反弹演绎至今，对于宏观流动性与股市流动性后续变化的判断，已经成为对未来行情分析的关键。对于目前宏观流动性的充裕现状，我们认为基础并不稳固。
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这一判断的主要依据是：首先，信贷增速的可持续性将受到挑战，年初猛增的票据融资将渐趋理性等特殊因素，使得2009年信贷呈现前高后低特征，资产价格来自“宽信贷”的推动力较难持久；其次，虽然1月M2同比处于5年来的高位，但M1同比增速在去年12月短暂反弹后1月份继续下行至历史最低水平，M2与M1增速出现超过12个百分点的“剪刀差”，为历史最高。这反映居民存款定期化以及企业投资需求下降趋势依旧。我们认为对贷款爆发性增长贡献最大的票据融资，主要反映了银行低风险信贷取向与企业套利行为，并非是实体经济的真实需求。
“信贷调研”不是下跌理由
近期央行公开市场回笼资金力度增加，显然与到期资金大量释放与调控资金价格(主要是票据贴现率)有关。既然央行已经用市场化手段调控票据贴现率，我们判断使用行政手段干预票据融资激增的几率就大为下降。近期银监会派员到全国各地调研银行信贷情况一度引起市场恐慌，我们认为这只不过是市场为下跌寻找理由。
2300点是估值回升强阻力
由于目前信贷投放的主要对象是基础设施、交通等政府投资为主的大型项目，信贷投放的结构性特征使企业与私人投资部门的信贷增量有限，因此，信贷“冲锋”对经济回暖的领先指标作用有所弱化。目前企业投资意愿下降趋势没有改变，国家的4万亿元经济刺激政策尚未见效。更为关键的是随着去库存化导致的产品价格回升后，需求的下降可能导致价格的再次回落，大部分行业仍然面临需求萎缩下的产能过剩压力。
所以，目前市场一致预期2009年上市公司盈利将下降15%，如果这样，则在2300点位置2009年的动态市盈率已有20倍，而估计2008年全部A股市盈率为17倍左右。
我们认为2300点是本轮反弹性质由估值修复向资金推动演变的“分水岭”，2300点附近市场合理估值导致的压力已经显现。如果没有后续的“惊喜”支持，股市在流动性峰值过后很难对2300点有效突破。
因此，我们的核心观点是“信贷冲锋”尚不足以确认经济回暖已经成为趋势，而激增的股市流动性又充满了不稳定性。虽然大盘经过连续两天的大幅回调后可能出现报复性反弹，但如果接近2300点这一“分水岭”附近，我们建议进一步控制风险。(上海证券研究中心 屠骏)
我国实施高温补贴政策已有年头了，但是多地标准已数年未涨，高温津贴落实遭遇尴尬。
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