- 学者：谁会引爆下一个主权债务危机
“下一个主权债务�；赡鼙⒃谑裁吹胤�？当前，市场上最为担忧的恐怕是英国。有消息说，国际金融市场上做空英镑的资金已经是当年索罗斯投机英镑时的8倍。除美国外，英国是各国政府中拿出最多资金救助金融机构的国家，这些救助可能会在将来转化为财政成本。英国除了金融业，几乎没有其他支柱产业，英国银行体系在�；性馐芰司薮笏鹗�，至今依然面临诸多风险。如果英国爆发主权债务�；遣秽从谟忠豢沤鹑谠拥�。但最值得担心的是主权债务�；⑸诿拦�。当前，美国的财政赤字创下了历史纪录，债务总额创下了历史纪录，对外国的负债也创下了历史纪录。美国在未来违约的可能性越来越大。一旦美国国债评级被调低，这将动摇全球金融市场基础�！�
美国金融�；⒅�，我们首先看到的是金融机构如同多米诺骨牌，一张接着一张倒掉。但是，从2009年底的迪拜�；迹街两褚貊参瓷⒌呐分薰抑魅ㄕ裎；�，似乎预示着国家违约的风险已经超过了金融机构。人们一般认为，政府的信誉比企业要高，因为企业可能会破产，但国家是很难破产的，国家有能力动员各种资源，用于偿还债务。但如果是企业或个人违约，债权人可以将之诉诸法庭，国家违约之后，有什么机制能迫使国家履行偿债义务呢？在古代历史上，政府违约的例子举不胜举。即使到了近代和现代，也仍然有大量的政府违约事件。Borensztein和Panizza在2008年国际货币基金组织的一份研究报告中谈到：从1824到2004年，拉丁美洲国家有126次政府违约，非洲国家有63次违约，亚洲国家的违约率最低。
印度贾瓦哈拉尔·尼赫鲁大学的Chandrasekhar指出，发展中国家政府违约，往往爆发在信贷急剧膨胀之后。20世纪80年代，拉丁美洲爆发债务�；�，就起源于向外国银行的大量借款。外国银行突然增加对拉美国家的贷款，是由于20世纪70年代石油冲击之后，巨额资金流入国际银行。发展中国家债务�；谋�，一是借款规模过大，二是突然遇到了外部冲击。在经历了这样的痛苦经历之后，大多数发展中国家对借外债甚为警觉。但在过去十年，由于发达国家普遍实行低利率，国际金融市场上又充斥着大量资金。这些资金主要流向两个地方：对发达国家和发展中国家的私人贷款，以及对发达国家政府的贷款。正是这些变化，带来了新的主权债务�；�，而这次的主权债务危机，主要将爆发在发达国家，甚至是核心国家。英国《经济学家》杂志2009年12月3日的一篇文章中谈到，到2007年，G20中主要的发达国家，政府债务占GDP的比例已经达到80%，而这一比例比G20中主要的发展中大国要高一倍。到2014年，预计发达国家政府债务占GDP的比例将超过120%，为发展中大国的3倍。此外，遭受金融�；蚧鹘洗蟮姆⒋锕一勾嬖谧啪戎鹑诨勾吹拇罅康囊�，这会使得发达国家的债务负担更重。
下一个主权债务�；赡鼙⒃谑裁吹胤剑康鼻�，市场上最为担忧的恐怕是英国。据说，国际金融市场上做空英镑的资金已经是当年索罗斯投机英镑时的8倍。除美国外，英国是各国政府中拿出最多资金救助金融机构的国家，这些救助可能会在将来转化为财政成本。英国除了金融业，几乎没有其他支柱产业，但英国银行体系在�；性馐芰司薮笏鹗�，至今依然面临诸多风险。人们担心，一旦英国的数量宽松的货币政策退出之后，英国银行业可能再度陷入困境。英国银行业对建筑业和商业房地产部门存在巨大的风险敞口，进一步亏损的风险较大。英国银行业还持有相当多的政府债券。根据摩根大通的估计，2009年第二三季度，英国四大银行持有约700亿英镑(1100亿美元)的政府债券。一旦政府债券的信用评级被调低，或市场上认为政府债务有违约风险，都将导致银行资产质量急剧恶化，银行业将损失惨重。更为微妙的是，布朗的执政能力近来备受质疑。最新民意调查显示，工党的支持率已经跌至28%。预计下一届英国政府很可能是多党联合执政的政府，这样一个派系纷争的政府，如何才能拿出有效的政策，加强财政纪律性，实在令人表示怀疑。
如果英国爆发主权债务危机，那不啻又是一颗金融原子弹爆炸。但是，最值得我们担心的主权债务�；窃诿拦５鼻�，美国的财政赤字创下了历史纪录，债务总额创下了历史纪录，对外国的负债也创下了历史纪录。美国在未来违约的可能性越来越大。穆迪已经警告，可能会调低美国的国债评级。一旦美国的国债评级被降低，结果就是国债价格下跌，这将动摇全球金融市场的基础。就美国政府而言，美国国债收益率每上升一厘，政府利息总支出就增加超过1200亿美元。
美国会不会赖账不还呢？2008年，两位著名经济学家Kenneth Rogoff和Carmer Reinhart写了一篇很有影响的论文《这一次不一样了：过去800年来的金融�；贰Ｔ谡馄畚闹�，他们谈到，金融危机之后总是伴随着财政赤字和政府债务的增加，主权债务风险将大大提高。但是，Rogoff在这篇文章中错误地把美国称为“违约处女”，即从未出现违约的少数几个国家。事实上，美国在历史上不止一次违约。比如，大萧条期间，美国曾把黄金价格从每盎司20美元调至35美元，这就意味着美元贬值；1973年尼克松突然宣布美元和黄金脱钩，也是一次昭然违约。
为了还债，美国无非有三种办法，一是增加税收，二是通货膨胀，三是货币贬值。让美国通过增加税收的办法偿还债务，就像指望一个没有节制、过度肥胖的家伙通过艰苦的减肥、重新恢复苗条身材一样，几乎是没有任何希望的。如果靠通胀，会遇到两个问题。一是美国国债中和通胀挂钩的部分大约有一半，因此通胀上去了，美国的债务负担也随之上去。二是美国现在仍然遇到通缩的压力，尽管伯南克像直升飞机撒钱一样增加货币供给，但是信贷市场仍然紧缩，在这种背景下，想用通胀减少债务负担，难度变得更大。那么，最有可能的办法就是货币贬值。这实际上通过向外国债权人转嫁负担，达到减少债务压力的目的。截至2009年12月份，美国的政府债务总额超过100万亿美元，其中外国持有的美国国债大约为3.29万亿，所以美元贬值对美国债务赤字的缓解，效果也不会明显。但是，对中国这样的债权国，影响就大了。因此，及早调整外汇储备的资产结构，是在不得已中必须要做的准备。
(作者为中国社科院世界经济与政治研究所所长助理，研究员，长策智库首席国际政经政策专家。)
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