- 融资融券试点门槛初现 不得裸卖空
□试点券商净资本或需60亿
□投资者准入资质由券商自定，资产100万以上
“据我们掌握的信息，券商正式上报融资融券业务试点方案还有几个必要条件，一是监管部门可能要发一个正式通知；二是协会组织的专业评审需要出台规章，专家委员会也要成立�！币晃辉斡�2008年融资融券试点全网测试的券商人士表示。
净资本要求大幅提高
这位人士透露，在试点方案评审标准方面，预计试点券商门槛比2006年出台的《证券公司融资融券业务试点管理办法》的规定有所提高�！叭昵暗墓娑ㄊ蔷蛔时�12亿元，现在行业实力更强，估计试点券商起码也要60亿元的净资本要求。”
除了净资本要求外，券商的合规经营情况、风控指标和试点方案均是专业评审内容。具体而言，客户资产不被挪用、盗用，没有发生重大交易运行安全事故和客户投诉等内容，肯定在考查范围内；其他考查重点，还包括内部风控、组织结构等方面。
在融资融券正式推出前，交易所方面需确认并发布融资融券标的证券池。一位券商人士认为，“担保品最宽、融资其次、融券最小”的原则预计将确立，“这是一个审慎的安排。担保品最宽符合提高市场效率的需求，融资和融券池逐级收窄，符合试点期间券商自有资金和证券的实际，也有利于控制风险�！�
据这位人士回忆，2008年试点工作启动时，标的证券范围控制在70-80只，券商可在此范围内再自主选择�！八淙徽獯问缘阍诰咛迨可�、在几个池子的比例关系上可能再进行调整，但这个原则应该会贯彻。”
与此同时，曾参与过2008年联网测试的11家券商，也在积极准备融资融券正式上线前的全网全程测试�！安皇且淮尾馐裕嵌啻尾馐�，包括交易结算系统、风险监控系统和存管银行技术系统都要认真准备，确保万无一失�！闭馕蝗倘耸克�。
客户资产门槛100万元以上
据悉，在投资者适当性管理方面，融资融券业务试点对客户准入资质不作统一的硬性规定，而是由券商确定。当然，这部分内容会体现在券商上报的试点方案之中，监管部门则会“择优录取”。
据本报了解，绝大多数券商均将客户资产门槛定在100万元以上，有的达到200万元；对于开户时间，最低标准也在一年半至两年的水平。有的在客户管理方面，还排除过度交易、建立“合格客户池”、实施资质证书管理、与银行共享征信记录等，各有特色。
对于授信额度，各券商也均规定了相应的评价机制。在抵押品折算标准、维持担保比例、内部营业部准入、融资利率、融券费率等方面，各券商试点方案的要求均各有千秋。
某券商人士表示，试点方案的准备既要严控风险、保障平稳推出，也要照顾到市场需求和竞争，还需要在专业评审中脱颖而出，没有统一标准，不仅体现了监管部门确保试点安全平稳运行的考虑，也更加凸显了风险收益相匹配的市场化原则，全面考查了经营机构的业务素质和能力，“是一场考验真本领的比赛”。
据悉，为保证试点的安全平稳运行，监管部门也不排除通过窗口指导的方式，督促券商审慎选择客户，以进一步防范风险。
实施有交收担保的卖空模式
将融资融券与卖空交易简单画等号的理解有失偏颇。有受访人士表示，我国即将试点的融券交易，要求投资者先借入股票再卖出，卖出的前提条件是投资者证券账户中要有真实股票，不得先卖空，再借入，是有交收担保的卖空。
“无交收担保的卖空行为，即‘裸卖空’，必须得到交易机制的允许，而我国尚未建立这种机制。目前，我国交易所要求投资者从事证券卖出交易时，其账户中一定要有真实的股票。即便在融资融券试点推出后，我国暂时也不会建立这种‘裸卖空’交易机制。我国的融券交易，是一种借贷交易行为，属于信用交易�！�
同时，我国融资融券业务试点的制度设计在保障安全方面也有充分考虑。例如，融券做空的报价必须要高于前一交易日价格，交易所对融券做空交易行为进行前端控制；单只股票融资融券的交易金额超过股票成交量25%时，要暂停该股票的融资融券交易，以限制投资者利用杠杆操纵股票价格；交易所可以在有明显的市场操纵和卖空迹象的时候，自主调整保证金比例和担保品折算率；监管部门还可以通过对证券公司进行窗口指导发挥导向作用；单个投资者买卖股票超过5%，要举牌并遵守信息披露等方面的相关规定。
“试点阶段，按照较高的证券公司准入标准管理，符合市场实际且较高的客户资质标准管理，证券公司业务试点规模管理，全市场和单只证券融资融券比例限制管理，担保、标的证券管理，较高的保证金、维持担保比例管理，辅之以提价限制、逐日盯市和强行平仓、账户看透式的集中监控和充分的信息披露，相信我国的融资融券业务试点将平稳、安全，并起到丰富价格形成信息、增强市场流动性等方面的作用�！庇泄厝耸勘硎尽＃钦� 周翀）
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